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【机构预测:10月新增信贷7990亿】10月新增信贷数据将于近期公布 。本站今日对10家权威机构预测值进行汇总,统计数据显示,10家机构对10月新增信贷平均预测值为7990亿元 ,与前期相比略有下滑 。 10月新增信贷数据将于近期公布。本站今日对10家权威机构预测值进行汇总,统计数据显示,10家机构对10月新增信贷平均预测值为7990亿元  ,与前期相比略有下滑。 10家机构中 ,申万宏源给出了最高预测9000亿元;民生证券和北大研究一致给出的预测为8500亿元;招商证券 、中信证券、华泰证券一致给出的预测为8000亿元;方正证券 、国泰君安 、新时代证券给出的预测稍低  ,为7500亿元;兴业研究的预测为7400亿元,为最低预测值 。 光大证券认为 ,10月新增人民币信贷或较同期小幅回落 ,社融增速依旧高企。受9月信贷冲量影响,10月新增人民币信贷或较去年同期小幅回落至6500亿,企业债发行量或约2500亿,叠加未贴现银行承兑汇票在历史同期波动不大 ,新增社融或在8500亿左右 ,社融增速或仍保持在10.8%左右。 华泰证券认为,预计10月信贷新增8000亿 ,社融新增1.1万亿 ,M2同比+8.4%。监管仍然严控地产企业信贷及居民短期消费贷款违规流入地产领域,但央行加强对制造业中长期贷款和民营小微企业信贷的引导,过去几个月企业信贷有所企稳。预计货币政策维持稳健略宽松,主要通过扩信用的方式,着重投向“好”项目及类地产,但今年四季度信贷供需结构改善空间有限,扩信用效果将在明年一季度集中体现 。 参与预测的10家机构包括民生证券、新时代证券、中信证券、方正证券、招商证券 、国泰君安、华泰证券、兴业研究 、北大研究和申万宏源。本站预测数据为在10机构提供的数据基础上经过算术平均所得。(文章来源:财经研读研究中心) (责任编辑:DF358) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。海通证券权益投资交易部衍生产品部负责人李旻超撰文提出,推出股指可以进一步满足市场对避险工具的需求,完善股票市场风险管理体系 ,从而更好服务于资本市场的发展 ,助力防范化解金融风险攻坚战 。 他表示 ,进入2019年 ,全球经济政策不确定性进一步增加,包括美联储货币政策演变 、英国脱欧结果 、中美贸易摩擦等一系列事件都将加大全球经济发展的波动;国内经济运行“稳中有变 ,变中有忧”,变局中蕴含着新挑战 ,各类隐性风险将逐步显性化 。基于这些境内外因素 ,我国资本市场不确定性将持续提升,市场各方的风险管理需求更加迫切 。而在此背景下推出股指期权 ,正式恰逢其时。 股指期权可以提升金融市场效率 金融市场具备配置功能、调节功能和价格发现等功能 ,金融市场效率直接影响其功能的发挥。从全球经验看 ,股指期权产品的出现丰富了金融市场中的金融工具种类,并在风险转移、改善投资者结构及价格发现等多方面发挥重要作用,提升了金融市场效率。 李旻超认为 ,首先 ,股指期权具有独特的“保险”功能 ,能够更加精细地管理风险 。期权产品是非线性金融衍生工具,它的风险转移功能与期货相比更为有效,并可在对冲市场下跌风险的同时 ,保留市场上涨时的潜在收益 。此外,它可以将风险分离  、重新组合,转移至有能力、有意愿的市场参与者。 其次 ,推出股指期权有助于鼓励投资者长期持股 ,并为股票市场引入增量资金。根据美国著名的《南森报告》,期权交易有助于平抑股票市场波动 、增加股市流动性;通过运用股指期权进行有效的风险管理 ,有助于吸引长期投资者参与股市、鼓励市场长期持股 ,促进股市树立长期投资的理念,降低股票市场追涨杀跌的羊群效应,对股票市场长期稳定健康发展起到积极作用 。 最后,推出股指期权将为编制波动率指数 、提高宏观决策的前瞻性和有效性奠定基础 。境外经验表明 ,基于期权价格编制的波动率指数具有精确衡量股市风险的功能,是反映市场情绪的关键指标,可以为宏观决策和市场监管部门提供重要参考 。 股指期权可以推动券商的业务模式创新 在他看来,推出股指期权,还将有助于机构投资者进一步完善自身风险管理体系 ,同时也将推动券商等市场参与机构的业务模式创新 ,为其业务转型创新提供有利抓手,推动行业整体发展: 一是推出股指期权可以帮助证券公司重新规划自营投资战略路径 ,挖掘新的增长潜力,探索投资转型 。2018 年权益市场波动,影响了部分偏重权益类投资券商的自营业务收入,部分券商开始探索由单一性 、趋势性投资向多样性、策略性投资转型,减少市场周期对业绩的扰动,充分利用衍生工具实现风险对冲 ,并为盈利带来新增长点 。未来 ,当股指期权推出后 ,券商将可利用股票现货 、股指期货和股指期权等衍生品工具的组合,进一步增强收益  、降低风险,平滑收益曲线;同时,借助股指期权等场内工具,证券公司也可降低场外期权的权利金成本和对冲成本,实现场内期权与场外期权业务的互补协调发展 。 二是推出股指期权将有助于券商零售客户财富管理业务转型 、布局机构客户综合金融服务市场  。目前 ,以佣金价格战博取市场份额的战略不可持续,未来经纪业务发展需关注零售端和机构端转型进程。在零售客户端 ,券商正积极推动财富管理转型,应充分利用场内衍生品工具发挥和升级风险管理 、资产定价等领域的核心竞争力 ,加快发展如投行 、资管 、投资等综合类业务,将传统以通道佣金为主的收入,转变为以核心能力为基础的管理风险的收入。在机构客户端 ,加强对重点客户的研究、服务,挖掘客户的综合金融服务需求,同时提高公司协同能力,拓展对客户服务的业务链和价值链 ,提高重点客户对公司的贡献度  。如股指期权成功推出,将不仅能增加期货公司的交易佣金收入,证券期货经营机构还能组建专业的期权投顾团队 ,为客户提供定制化的风险管理深度投顾服务 。 三是借助股指及个股期权等衍生品工具,券商可稳健发展两融业务,探索股票质押业务新模式 。股票质押业务经历前期风险集聚升级和政策纾解后 ,当前风险整体可控 。券商作为股票质押重要的出资方和业务管理人  ,未来除连续优化准入标准和加强全流程统筹外 ,还可借助股指及个股期权等衍生品工具,探索股票质押业务新融资模式。比如在持有股票现货基础上,同时买入看跌期权并卖出看涨期权,可以以较低的成本将投资组合波动控制在合理的区间,能有效控制下行风险,从而降低业务风险 。目前来看 ,未来股指期权的推出能为一篮子股票的质押业务提供套期保值工具。 四是股指期权将赋予券商资管业务新工具 ,提升主动管理能力 。2018 年4 月和10 月,资管新规和券商资管业务配套细则相继落地。如能上市股指期权等衍生品工具,资管业务在连续深化向主动管理等内涵式增长方向转型的同时 ,可通过造就主动管理能力、摸索业务创新模式等打造差异化优势 ,提升资管规模及管理费收入 。推出股指期权还有利于券商拓宽资管产品的投资范围,进行更为灵活的产品设计 。比如 ,券商可以利用场内期权,开发出基于波动率套利和跨市场套利等策略的绝对收益型产品,或者是创设出有本金保护机制的结构化理财产品  。股指期权作为专业化的金融工具 ,能为券商打磨主动管理这一核心竞争力提供重要抓手。(文章来源 :证券时报) (责任编辑:DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

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【美学者发布研究报告:全球经济放缓 美元流通性危机难辞其咎】在全球经济放缓的大背景下 ,面对经济不确定性和融资市场震荡,美联储在今年内采取了包括“扩表”和降息在内的一系列行动。然而日前,有美国学者发布研究报告 ,批评美联储的决策过于滞后,并指出,美元的流通性危机要为全球经济放缓负主要责任。(央视新闻) 在全球经济放缓的大背景下  ,面对经济不确定性和融资市场震荡,美联储在今年内采取了包括“扩表”和降息在内的一系列行动 。然而日前 ,有美国学者发布研究报告 ,批评美联储的决策过于滞后 ,并指出 ,美元的流通性危机要为全球经济放缓负主要责任 。 美国经济学家莱西·亨特近日发布的一份研究报告指出 ,美联储始于2017年的“缩表”计划降低了全球美元流动性 ,成功提振了美元走势,却也导致全球市场出现流动性紧缩状况 。美元是全球最主要的流通货币 ,当美元遭遇流通性危机之际 ,国际贸易的交易结算自然会受到一定影响 。数据显示 ,全球贸易额在过去一年里下降速度明显,这不仅表明通胀低迷  ,还间接导致全球经济下行  。 尽管美联储在今年10月决定“扩表”,以向市场提供必要的流动性,但是流动性紧缩的状况或不会立刻结束 。报告指出,美联储的反应实在太慢了。这使得原本就无法对经济产生立竿见影效果的货币政策的作用进一步“大打折扣” 。 亨特认为  ,如果美联储能在今年早些时候就根据市场情况尽早采取行动,或许就能够避免出现美债收益率曲线倒挂的现象。而等到收益率曲线倒挂之后,降息才姗姗来迟 ,经济大局已经无法被扭转了 。他认为 ,如果美联储在政策方面没有过度克制,几个月前的债市危机或许就不会出现。亨特在报告中指出,“美联储总是表现得很犹豫,等到经济指标大幅恶化后才肯采取行动 。但这时候 ,已经错过了最佳时机。”反应太慢的美联储和多国愈发严重的债务危机 ,都为全球经济放缓“贡献了”自己的力量。(文章来源 :央视新闻) (责任编辑  :DF381) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。【机构预测 :3季度GDP增速6.1%】2019年第3季度GDP数据将于近期公布 。本站今日对10家权威机构预测值进行汇总 ,统计数据显示 ,10家机构对3季度GDP增速的平均预测值为6.1%。 2019年第3季度GDP数据将于近期公布 。本站今日对10家权威机构预测值进行汇总,统计数据显示,10家机构对3季度GDP增速的平均预测值为6.1% 。 10家机构中,中信证券给出最高预测为6.2%;招商证券 、兴业研究 、天风证券 、国金证券给出了最低预测6.0%;而民生证券 、方正证券、国泰君安证券 、华泰证券、新时代证券给出的预测数据为6.1%。 平安证券认为 ,整体来看 ,9月份经济依然存在下行压力 ,但下行幅度较为有限 。发改委 、财政部 、央行记者会以及央行三季度货币政策例会也表示当前中国经济运行在合理区间,中国财政、货币政策应对下行压力的空间较大 ,强调“珍惜正常的货币政策空间”。这意味着央行对经济下行压力的容忍度比较高。若经济只是温和回落 ,考虑到猪肉价格的持续上涨会影响到通胀预期 ,短期中国的货币政策料将较为审慎 。 中信证券预计 ,9月经济数据将呈现出季末常态化回升的趋势,带动工业增加值和投资出现回升 。由于汽车消费的拖累逐步减轻 ,社消也将逐步企稳。虽然进出口仍然延续下跌态势,但预计进口增速回落快于出口 ,顺差有望继续保持 。总体来看,预计三季度GDP增速有望保持在6.2%左右。 参与预测的10家机构包括民生证券 、方正证券 、天风证券 、新时代证券、招商证券 、国泰君安证券 、华泰证券、兴业研究、国金证券 、中信证券。本站预测数据为在10机构提供的数据基础上经过算术平均所得。(文章来源 :财经研读研究中心) (责任编辑:DF358) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

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社融超预期有一定短期因素和未明因素,但中长期贷款的连续改善有积极意义。从社融数据向实体经济映射 ,经济阶段性企稳的信号得到增强 ,但总量企稳的背后仍将伴随结构性分化和信用分层 。 社融超预期有一定短期因素和未明因素,但中长期贷款的连续改善有积极意义 。从社融数据向实体经济映射 ,经济阶段性企稳的信号得到增强,但总量企稳的背后仍将伴随结构性分化和信用分层。 一 、金融数据超预期的三个主要误差项 9月新增社融2.27万亿,存量社融增速10.8% ,口径调整后与前值10.8%持平 ,明显高于市场一致预期。对比社融实际值和我们的预测值,误差主要来自三个方面:人民币贷款、委托贷款和专项债 。 (1)信贷超预期:企业中长期贷款持续改善,逆周期政策发力 9月社融口径新增人民币贷款1.76万亿,其中居民贷款+7550亿,企业贷款+1.01万亿 。 居民贷款从规模上看属于正常水平  。近3年9月新增居民贷款非常稳定 :7349亿(2017年) 、7544亿(2018年)、7550亿(2019年) 。结构上看 ,今年中长期贷款新增4943亿,略高于过去2年,主要原因是房企高周转经营策略下 ,商品房销售情况有所好转——8月全国商品房销售额同比增长10.1% ,是今年4月小阳春后的最高增速,预计9月增速进一步回升  。 企业贷款高增长是信贷超预期的主要原因 。9月企业贷款新增1.01万亿 ,远高于2017年的4635亿和2018年的6772亿。从结构上看 ,中长期贷款新增5637亿 ,“短期贷款+票据融资”新增4340亿,均好于过去2年。短期限类贷款的高增长有季末因素 ,今年3月 、6月均出现短期限类贷款冲高的现象。 企业中长期贷款继8月之后继续改善是最大亮点 。9月企业中长期贷款同比多增1837亿 ,使得本月信贷规模和结构俱佳。在压地产 、托基建、稳制造的政策组合下 ,基建融资需求释放和结构性信贷支持政策可能是企业中长期贷款改善的主要原因 : 第一,基建融资需求继续释放  。7月以来地方专项债发行节奏加快 ,随着基建投资需求加速,配套融资需求可能也在持续释放。作为佐证 ,今年7-9月城投债净发行量达到2920亿 ,远高于去年同期的961亿 ,也高于2季度的2289亿 。10月15日央行2019年第三季度金融统计数据新闻发布会上提到,“9月末基础设施行业的中长期贷款同比增长8.9%,比上年末高0.3个百分点 ,这个速度是今年以来的高点”。 第二,政策性金融机构加大投放力度。9月底金融委第八次会议指出 ,要“发挥好政策性金融机构的逆周期调节作用”,参考9月央行重启了中止半年之久的PSL净投放 ,政策性金融的逆周期调节力度有所加大  ,可能是中长期贷款的重要投放来源。作为参考 ,今年7-9月政策性银行债券净融资3090亿,较去年同期的2006亿增长50%。央行新闻发布会上提到,“9月份人民银行根据货币政策调控的需要,以及今年以来开发性金融机构在重点领域贷款的总体投放情况 ,净增加PSL 246亿元”。 第三 ,结构性信贷政策支撑制造业和民营企业中长期贷款 。730政治局会议指出 ,要“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”;7月底央行召开的银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会也指出 ,要“增加制造业中长期贷款” ,并已将其纳入MPA考核指标。央行新闻发布会上提到,“制造业的中长期贷款增速明显回升,特别是高技术制造业中长期贷款保持快速增长 。9月末制造业中长期贷款余额同比增长11.3%  ,比上年末和上年同期分别高0.8和5.2个百分点”。 (2)表外委贷超预期 :季末降幅意外收窄,原因尚需观察 9月委托贷款降幅仅21亿 ,明显低于预期。2018年初委贷新规后委托贷款增量骤减 ,适逢季末到期量较大,最近两年季末委托贷款降幅都会有所放大 ,例如今年3月(1070亿)和6月(827亿)。 如果不考虑偶然因素(本月到期量较少等),一种可能是近期降准后银行信贷资源相对充裕,但房企融资收紧 ,房企有动力借由委托贷款向其他企业融资,也有可能是委贷政策取向发生微妙变化。目前实际情况暂不明确  ,需进一步观察 。 信托贷款新增-672亿 ,基本符合预期 。房地产信托业务受限后 ,基建和金融类信托明显增加 ,但在社融口径下(不包括金融类)无法完全对冲信托贷款规模的收缩。 未贴现票据新增-431亿 ,基本符合预期 。3月开票金额较高(未贴现+1365亿,票据融资+978亿),本月到期量相应较高 ,小幅收缩属正常情况。 (3)债券超预期 :专项债新增额度用尽 ,城投债明显发力 ,民企发债鲜有改善 本月对专项债的预测误差是统计误差,可能与WIND统计专项债发行的确认时间差有关 。今年1-9月专项债净融资2.17万亿  ,全年2.15万亿的新增额度已经用尽,4季度是否提前发行专项债 ,对后续社融增速和基建增速的节奏有一定影响 。 9月起 ,央行将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标,从规模上看 ,口径调整前后整体影响不大。从发债类型来看,城投债净融资938亿 ,占比达到58%,远高于今年前8个月平均占比41% ,说明基建投资在年底有明显发力 。从企业性质来看,仍以国企为主 ,民企债券净融资则是连续3个月负增长,9月负增幅度还有扩大 ,说明民企发债情况鲜有改善  。图1:信用债净融资规模:国有企业V.S 。民营企业资料来源:WIND,天风证券研究所 二、信贷的结构和趋势有望继续改善 开年宽松政策转向后,社融口径信贷增速自4-7月连续回落,5-6月中长期贷款占比也一同下滑 ,这一阶段经济下行压力加大,各项经济指标下台阶。进入3季度,随着经济数据下行放缓 、逆周期政策再度加码 ,信贷的总量和结构重新出现改善 :新增企业贷款里的中长期贷款占比回升至58%以上;企业新增贷款增速整体反弹,企业新增中长期贷款增速连续两个月反弹 。 往后看,季末冲量后短贷回落,信贷增速可能重新回落 ,但在逆周期政策保持力度和结构性信贷政策的支持下,信贷的整体趋势和结构有望继续改善 。图2:企业贷款和中长期贷款同比增速改善资料来源 :WIND ,天风证券研究所 三 、经济阶段性企稳的左侧信号渐显 (1)总的来看,9月社融超预期有一定短期因素(短期类贷款季末冲量)和未明因素(委托贷款降幅大幅收窄) ,但中长期贷款的连续改善有积极意义 。从社融数据向实体经济映射,阶段性企稳的左侧积极信号已经陆续浮现。 (2)房地产融资收紧后,中长期信贷和信托贷款等金融资源向基建倾斜,如果4季度专项债提前发行 ,叠加近期城投债发行加速以及政策性金融机构的协同配合,年内基建增速有望持续修复 。结合近期工业企业利润增速企稳、产能利用率改善以及高技术制造业资本开支的高韧性 ,制造业投资增速已至阶段性底部  。制造业企稳和基建修复将对冲房地产投资的趋势性回落,对于稳投资有重要意义。 (3)以逆周期力度加码的政策取向不变为前提 ,在固投企稳、工业库存周期接近底部、部分中下游消费边际改善(汽车 、地产后周期等)等因素的基础上  ,4季度经济阶段性企稳(走平或下滑明显放缓)的概率正在加大。但也要看到,虽然近期信用利差持续压缩 ,但民企发债难度鲜有缓解,小型企业PMI仍然相对偏弱 ,总量企稳的背后仍将伴随明显的结构性分化和信用分层。 (4)对于股债,我们维持此前判断 : 对于A股 ,N字形第三笔的趋势没有结束,如果财政政策落地和宏观数据能够提升4季度经济阶段性企稳的预期 ,N字形第三笔的趋势有望在4季度得到基本面的支撑 ,风格上偏向于低估值高弹性的早周期(金融、地产 、基建 、竣工产业链) ,关注库存周期和景气度见底回升的行业 。 对于债券  ,利率的N字形第三笔同样已经开启 ,经济数据和政策落地情况是现阶段利率的主导因素,长久期利率债的调整压力可能大于短久期 。信用方面,可适度做多企稳预期上升带来的信用利差收窄(AA-AAA)和基建加码后的中短久期城投 ,但在结构性分化和信用分层的背景下 ,信用下沉仍需要谨慎。(文章来源:天风证券) (责任编辑 :DF078) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。新华社北京11月20日电 题:减税降费持续发力重点支出保障坚实——详解前10月财政收支 新华社记者申铖 、刘红霞 财政收支是经济运行的“晴雨表”。财政部19日发布前10月财政收支数据显示  ,减税降费效果持续显现 ,相关税收同比下降;与此同时,财政支出保持较快增长,重点支出预算执行情况良好。 数据显示,前10月 ,全国一般公共预算收入167704亿元,同比增长3.8% ,增幅比去年同期回落3.6个百分点。 “减税降费效果持续显现  ,相关税收同比下降。”财政部有关负责人表示,前10月,主体税种同比下降或小幅增长 。 具体来看 ,国内增值税增长3.2% ,比去年同期回落7.1个百分点;企业所得税增长5.6% ,比去年同期回落4个百分点;个人所得税下降28.6%;进口货物增值税、消费税下降9.2%。 从税收收入来看,前10月 ,全国税收收入141514亿元,同比增长0.4% ,累计增幅比前9月提高0.8个百分点  。 “当月税收收入增幅回升 ,主要是去年四季度考虑将出台更大规模的减税降费 ,为及早支持企业纾困解难,税务部门依法办理部分税款延期缴纳,导致去年同期收入基数较低。”这位负责人表示,扣除此因素后,当月税收收入下降4%左右 ,延续了5月份以来持续负增长的态势 。 与此同时  ,多渠道盘活国有资源资产增加非税收入 。数据显示,前10月 ,全国非税收入26190亿元 ,同比增加5581亿元,增长27.1% 。“增幅高,主要是通过特定国有金融机构和国企上缴利润 ,以及多渠道盘活国有资源资产等方式增加非税收入。”这位负责人说。 涉及降费政策的有关收入继续下降 。行政事业性收费收入在去年同期大幅下降18.6%的基础上 ,今年前10月仅增长0.2%。 财政支出方面 ,数据显示 ,前10月 ,全国一般公共预算支出同比增长8.7% ,增幅比去年同期提高1.1个百分点,比预算增幅高2.2个百分点 。 这位负责人表示 ,各级财政部门面对减税降费带来的减收压力,积极主动作为 ,努力挖潜增收,保持较高的财政支出强度,支持国家的重大战略 、重点改革和重要政策措施落地 。 数据显示,重点支出预算执行情况良好。前10月,教育、科学技术支出分别增长9.2% 、10.9%,社会保障和就业 、卫生健康支出分别增长8.7%  、9.9%,节能环保支出增长15.2%,城乡社区支出增长11.3%。 一方面是减税降费带来财政收入放缓 ,另一方面支出仍然保持加快增长,财政收支平衡面临压力 。 多渠道筹集资金弥补减收 、大力压减一般性支出、硬化预算执行约束、加强“三保”等重点支出保障……今年以来  ,各级财政部门积极采取措施实现财政收支平衡 。 据了解 ,目前湖北 、重庆、吉林已按预算法规定调整省本级预算 ,主要是减少预算总支出、调入预算稳定调节基金;其他地区部分市县也调整了预算 。 “下一步 ,我们将坚持不懈做好财政收支预算管理 ,确保全年财政收支运行平稳 ,为经济持续健康发展和社会大局稳定提供坚强物质保障。”这位负责人说,下一步 ,也将继续密切关注地方预算执行情况  ,督促地方实现全年预算平衡,如有必要及时调整预算 。(文章来源:新华网) (责任编辑:DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息  ,与本站立场无关。40多年来 ,从包产到户的先行先试到第一张个体执照发放,从姓“资”姓“社”大讨论到“市场经济”被正式写入党的决议,党和国家在社会主义经济制度建设上“摸着石头过河”,一步步给出了愈加清晰而肯定的答案。 目前,民营经济贡献了全国50%以上的税收、60%以上的国内生产总值、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业 、以及90%以上的企业数量和新增就业 。 从治沙种树到助学建校,从脱贫攻坚到抗洪抗震,从医疗健康到架桥修路,处处可见民营企业和民营企业家的身影和力量 。 新中国成立70周年庆典,万众欢腾。 10月1日下午  ,在盛大的群众游行队伍中 ,一排熟悉的面孔出现在“改革开放”篇章“春潮滚滚”方阵的彩车上—— 他们是小米集团董事长雷军 、正泰集团董事长南存辉、新希望集团董事长刘永好 、三一重工董事长梁稳根、上海微创医疗器械集团董事长常兆华等民营企业家代表。 手握鲜花的他们不断挥臂致意 ,甚至大声欢呼 ,脸上溢满兴奋与自豪 。 雷军在微博上写道 :“今天 ,我非常荣幸的以民营高科技企业家代表的身份 ,参加了新中国七十华诞的庆典,见证了这场气势恢宏的盛大仪式!通过天安门、接受祖国和人民检阅的那一刻,我从心底里感到无比的激动 ,无比的骄傲和自豪 !” 2019年10月1日群众游行队伍中的民营企业家们。 来源 :视频截图 时针拨回2018年11月1日,在人民大会堂,习近平总书记对参加民营企业座谈会的50多位企业家真诚地说:“民营企业和民营企业家是我们自己人” 。 为什么总书记会把民营企业和民营企业家称为“自己人”?新中国成立70年来,以民营经济为代表的非公经济在中国特色社会主义制度中的地位是如何确立的?在高质量发展中,民营企业和民营企业家又将承担什么样的历史使命 ? 民营经济内生于民 :“自己人”助力中国经济奇迹 改革开放前,我国工业所有制结构的经济成分基本上是单一的公有制经济——1978年 ,在全部工业总产值中,国有企业占77.6%,集体企业占22.4%。 十一届三中全会以后 ,我党破除所有制问题上的传统观念束缚 ,为以民营经济为代表之一的非公有制经济发展打开了大门 。 春风拂过,万物生发。 街头卖纽扣的19岁姑娘章华妹领到了10101号的个体执照;物理教师刘永好决定跟哥哥们投身农村创业;小鞋匠南存辉看到了电开关的商机;工厂推销员宗庆后贷款办起了批发小卖部……不论是在城市还是在农村,个体经济在中国大地上破土而出。 截至1987年,全国城镇个体工商等各行业从业人员已经达569万人。民营经济成为改革开放初期吸纳就业、改善人民生活的新引擎。 1992年邓小平同志南方谈话发表后 ,俞敏洪、王传福、许家印等一大批干部和知识分子加入到市场经济的洪流中 ,民营企业所涉及的领域也更加宽泛,先进制造、教育 、房地产 、金融等领域均有民营企业的身影。 百舸争流,大浪淘沙  。 在这个时期  ,张近东第一次调转苏宁的船头 ,尝试家电的连锁经营;奥康王振滔在杭州点燃一把“温州鞋”雪耻之火;在海南房地产投资中亏了一大笔钱的李书福回到浙江造起了摩托车和汽车……在党和国家的鼓励下  ,民营企业家放开了手脚,在市场经济的大浪中奋勇争先 ,为国民经济发展带来了活力和竞争力。 奥康制鞋工厂内 ,工人正在利用智能设备切割皮革 。 人民网记者刘然摄 2001年 ,中国加入WTO,我国民营企业的管理和经营实力逐步与国际接轨。其中表现最为明显的就是一大批优质海归人才回国创业,中国互联网产业强势崛起。2001年,规模以上私营工业企业3.2万家 ,占全部规模以上工业企业的比重为18.9% 。 党的十八大以来 ,民营经济实力在党和国家的进一步鼓励下显著增强 。从城市到农村,从东南沿海到西北内陆 ,从大学生到退休职工 ,全国掀起了新一轮大众创业 、万众创新的民营经济新高潮。 目前,民营经济贡献了全国50%以上的税收、60%以上的国内生产总值  、70%以上的技术创新成果 、80%以上的城镇劳动就业、以及90%以上的企业数量和新增就业。在世界500强企业中,上榜的民营企业从2010年的1家升至2018年的28家,已经成为我国经济社会发展的重要推动力量。 正如习近平总书记在民营企业座谈会上所说的那样 :“我国经济发展能够创造中国奇迹 ,民营经济功不可没!” 民营经济造福于民:美好生活、公益扶贫离不开“自己人” 一到吃饭时间 ,拿起手机点个外卖 ,几十分钟后热气腾腾的各色佳肴就呈现在眼前 。这似乎已经成为了现代人的标准生活场景。易观近期发布的《互联网餐饮外卖行业数字化分析》估算,2019年第三季度,中国餐饮外卖市场的整体交易规模已达1952.9亿元 ,同比增长35% 。 不仅是外卖,在中国人的日常生活中 ,从智能手机到电子支付 、从无所不包的快递到随时预约的家政服务 、从电影游戏到旅游出行,便利的现代生活似乎处处离不开民营经济。 如今 ,民营经济发展不仅为中国14亿人民的生活提供了丰富多彩的产品和服务,更解决了80%以上的城镇劳动就业 、以及90%以上的企业数量和新增就业 。甚至不少专家都认为 ,民营经济的健康发展对我国扩大中等收入群体 、进而跨越中等收入陷阱有着关键的作用和意义 。 民营经济“先发地”温州市如今高楼林立。 人民网记者刘然摄 另外,在社会公益方面,民营企业和民营企业家也发挥着越来越重要的作用。 2019年9月26日 ,联合国最高环保荣誉“地球卫士奖”授予了“蚂蚁森林”项目 。这个项目是支付宝客户端设计出的一项公益环保行动,它将用户在日常生活中的低碳行为转化为“绿色能量” ,继而虚拟“种树” ,然后通过项目运作在荒漠化地区种下一棵真树 。截至今年8月,5亿“蚂蚁森林”用户累计在荒漠化地区种了1.22亿棵树 。 “授人以鱼不如授人以渔 。”在扶贫领域,民营企业不仅捐款捐物 ,也更注重以市场化手段从产业扶贫、技能培训 、产业链建设等方面提升贫困地区的“造血能力”。 在乌兰察布等地区,平安通过撬动“免息免担保”资金、运用“保险+科技”提供保障等方法,提升了贫困地区产业扶贫效能 。另外,恒大在毕节扶贫中形成的“恒大模式” 、万达在丹寨扶贫中打造的“丹寨小镇”等样本工程,也都体现出民营企业独特的市场思维和创新活力。 全国工商联数据显示 ,截至2018年底,在全国“万企帮万村”精准扶贫行动中,已有7.64万家民营企业进入8.51万个村进行帮扶。该行动产业投入达到712.46亿元,公益投入达127.74亿元,安置就业67.97万人 ,技能培训84.60万人 ,共带动和惠及973.04万建档立卡贫困人口 。 从治沙种树到助学建校,从脱贫攻坚到抗洪抗震,从医疗健康到架桥修路 ,处处可见民营企业和民营企业家的身影和力量。在福布斯中国发布的2019中国慈善榜单中,前100位民营企业家现金捐赠总额就达到了191.7亿元,已然成为我国公益慈善事业的力量之一 。 市场经济成就民营经济发展  :改革开放成就“自己人” “长期以来 ,人们之所以对民营企业家存在各种疑虑 ,关键是在民营企业姓‘社’还是姓‘资’,企业家是剥削者还是建设者的问题上仍有顾忌。” 广东省社科院区域与企业竞争力研究中心原主任丁力指出。 40多年来,从包产到户的先行先试到第一张个体执照发放,从姓“资”姓“社”大讨论到“市场经济”被正式写入党的决议,党和国家在社会主义经济制度建设上“摸着石头过河” ,一步步给出了愈加清晰而肯定的答案 。 1978年 ,为了改善民生、发展经济 ,十一届三中全会开启了改革开放的序幕,民营经济随之孕育而生 。1988年 ,“私营经济”被写进宪法,为我国民营经济确立了法律地位。 1992年 ,邓小平同志南方谈话发表后 ,党内关于计划经济和市场经济的争论彻底终结,之后党的十四大明确提出“我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制”。在党和国家的关怀鼓励下,中国的民营经济开始从“小商小贩”升级到现代化企业 。 党的十五大把“公有制为主体、多种所有制经济共同发展”确立为我国的基本经济制度 ,明确提出“非公有制经济是我国社会主义市场经济的重要组成部分” 。 党的十六大又提出“毫不动摇地巩固和发展公有制经济”“毫不动摇地鼓励、支持和引导非公有制经济发展” 。 民营经济在社会主义市场经济体系中成长越来越快、地位越来越重要,民营企业家也越来越受尊重 ,党的十六大 ,民营企业家党代表首次亮相,随后又有11位民营企业家当选全国工商联副主席。 这个阶段 ,我国民营经济发展不论从数量还是质量上 ,都有了质的飞越。从数量上看  ,2012年个体工商户已达到3896.07万户 ,从业人员达8292.06万人;从规模和影响力上看 ,华为 、百度 、腾讯 、阿里巴巴 、老干妈等一大批优质民营企业都开始崭露头角 ,成为中国经济快速发展的重要助力。2010年,在世界500强的企业名单上,首次出现了中国民营企业的名字 。 党的十八大以来,我国进入了新时代 。党和国家对于民营经济的支持更加明确。党的十八大进一步提出“毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展 ,保证各种所有制经济依法平等使用生产要素 、公平参与市场竞争、同等受到法律保护”。 党的十九大把“两个毫不动摇”写入新时代坚持和发展中国特色社会主义的基本方略。 2019年全国两会,各地人大代表团和政协经济界 、科技界 、工商联 、中青联等界别中,民营企业家代表委员的身影已经越来越常见 。 习近平总书记强调 :“民营经济是社会主义市场经济发展的重要成果,是推动社会主义市场经济发展的重要力量,是推进供给侧结构性改革 、推动高质量发展、建设现代化经济体系的重要主体,也是我们党长期执政、团结带领全国人民实现‘两个一百年’奋斗目标和中华民族伟大复兴中国梦的重要力量 。” 创新发展呼唤民营经济提升:新时代高质量发展寄望“自己人” 在2019年全国人大会议的代表通道上 ,全国人大代表 、安踏董事局主席丁世忠分享了一个小故事:“2008年北京开奥运会 ,那天我坐在鸟巢里面 ,内心充满遗憾 ,因为作为中国体育用品品牌 ,我们却没有能力赞助中国体育代表团 。但是这个遗憾我们在去年弥补了  ,我们赞助了北京2022年奥运会。”安踏用10年的时间实现了愿望 ,同时也在激烈的国际竞争中越练越强。 如今 ,市值超过1700亿的安踏已然成为国际体育用品行业仅次于耐克、阿迪达斯的领军企业,而由大到强 、放眼世界的高质量发展也正是时代赋予民营企业的新使命。 国务院发展研究中心副主任隆国强认为,“中国经济的高质量发展需要民营经济的提升 ,同时高质量发展也会给民营经济的提升带来大量战略性机遇。” “创新发展是民营企业的天然优势”,比亚迪董事长兼总裁王传福认为,在新的历史时期 ,民营企业在创新发展中可以更有作为。 不只是王传福,以创新驱动谋求高质量发展,已成为大部分民营企业家们的共识 。全国工商联数据显示   ,2018年国家科技进步奖获奖单位中 ,民营企业数量超过了国有企业 。工信部发布的2018年中国“制造业单项冠军”榜单中,民营企业有121家,占比从2017年的55.5%增长到2018年的75.6%。我国65%的专利 、75%以上的技术创新、80%以上的新产品开发都由个体、民营企业完成。 比亚迪公司展厅内的云轨列车模型。 人民网记者刘然摄 面对民营经济“发展中的困难、前进中的问题、成长中的烦恼” ,党和国家也在各方面加大了扶助力度——持续减轻企业税费负担、多元解决民营企业融资难融资贵问题、营造公平竞争环境 、完善政策执行方式 、构建亲清新型政商关系、保护企业家人身和财产安全等政策在各地不断推出 ,从源头上为民营经济发展注入了新活力 。 据财政部门测算,今年减税降费规模将超过2万亿元 ,民营企业获得感显著增强 。随着减税降费、“放管服”等一系列改革措施的持续推进,企业获得更大的创新创业空间 ,经济活力不断释放 。从主要构成指标看,随着“双创”的深化升级,营商环境持续改善,创业热情依然高涨 。2018年,全国新登记注册市场主体数量为2149.6万户,比2017年净增224.7万户,增长11.7%。创业板 、新三板挂牌公司数量达到11430个,是2014年的5.8倍。 世界银行近日发布的《全球营商环境报告2020》显示,中国营商环境总体得分77.9分 ,即中国达到了全球最佳水平的77.9%,比上年上升4.26分;排名跃居全球第31位 ,比去年提升15位 。世界银行称赞,中国相关领域改革“令人惊叹的快速且有效” 。 民营经济发展也正呈现出积极的变化。在不久前刚刚公布的2019中国民企500强榜单中 ,企业营收的上榜门槛相比于2018年又提升了29.02亿元,榜单上有56家企业在2018年营收超过千亿元 。更多的新技术、新产业 、新业态、新模式正在大众创业万众创新中孕育发生  。 “新时代要有新气象,更要有新作为  。”民营企业家和其他中华儿女一样 ,正在为实现中华民族伟大复兴的中国梦加速奔跑 ,走向更加广阔的舞台 。 (文章来源:人民网) (责任编辑 :DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

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【中信证券:目前银行体系最大的困难是“存款荒” “非对称降息”有必要】2018年以来,出现一个特别的情况 ,即银行存款增速持续低于贷款增速,我们认为长期来看这是银行体系面临的一大风险和困难 ,也是制约银行债券配置和降低实体经济融资成本的重要阻碍 。为了解释这个现象,本篇对创造货币的“非信贷”货币派生业务做出还原  ,并基于此解释银行存款增量较低的原因。目前“新增贷款 新增存款”的态势直指中国“非信贷”形式的货币派生萎缩,预计存款缺乏将持续并抬升银行负债成本。为了解决这个问题 ,只有靠央行降低OMO利率指引银行负债端成本下降 ,而长端的MLF利率是贷款定价基准,对银行负债端影响无效 。所以,我们认为央行未来应该开展“非对称降息” ,即相对于MLF降息 ,更大幅度的下调OMO利率。 报告要点 2018年以来,出现一个特别的情况,即银行存款增速持续低于贷款增速,我们认为长期来看这是银行体系面临的一大风险和困难,也是制约银行债券配置和降低实体经济融资成本的重要阻碍 。为了解释这个现象 ,本篇对创造货币的“非信贷”货币派生业务做出还原  ,并基于此解释银行存款增量较低的原因 。目前“新增贷款 新增存款”的态势直指中国“非信贷”形式的货币派生萎缩,预计存款缺乏将持续并抬升银行负债成本 。为了解决这个问题 ,只有靠央行降低OMO利率指引银行负债端成本下降,而长端的MLF利率是贷款定价基准 ,对银行负债端影响无效。所以,我们认为央行未来应该开展“非对称降息” ,即相对于MLF降息 ,更大幅度的下调OMO利率。 2018年后,银行开始进入“负债荒”。在监管发力的环境下,各类货币派生业务持续萎缩,而这也在直观上导致了2018年以来的“存款荒”。中国的货币派生有两种途径,一种是传统的银行信贷,另一种是非信贷货币派生(诸如银信合作 、银证合作等等) ,而“非信贷”类的货币创造能力的下滑 ,导致银行存款余额同比增速相较贷款趋于下行  。虽然存款 、贷款对银行流动性的影响较为间接 ,但银行放贷更多却揽存更少 ,流动性压力明显 。 探究存贷款增量不相等的第一个思路是从银行资产负债表入手 。仅从银行负债内部结构来看,存款依旧是负债增长的主力  。银行体系在“存款荒”大背景下虽然可以通过提升主动负债能力增添负债,但其对存款的偏好却并未转变(存款往往是最稳定 、最便宜的负债端来源)。从负债端内部结构来说 ,银行的负债变动以存款增加为主,银行对特定负债类型的偏好并非“新增贷款 新增存款”的主因。 从“资产-负债”对应角度来说,贷款相对存款的多增主要由对央行&非银负债的相对多增所冲抵。单从资产端内部结构来看 ,对私人部门债权的增加依旧是银行资产端变动的主要组成部分。资产负债表负债端难以展现“资产-负债”的相对增减问题,银行报表中贷款相对存款的多增主要由对央行&非银负债的相对多增所冲抵。作为补充 ,再利用全社会各类货币的表现形式减去银行传统“信贷”业务的存续额 ,来更加精准的估计“非信贷”形式的货币创造余额 。估计结果显示,目前“非信贷”的货币创造额同“存款余额-贷款余额”数值较为接近 。“非信贷”类的货币创造额度在持续缩减是导致存款相对少增的直接原因  。 金融供给侧改革的推进叠加经济增长换挡期预计将使银行存款相对短缺持续较长时间 。目前 ,金融监管层继续推进金融严监管是确定性事件,因此“非信贷”的货币派生业务萎缩将是持续性的,而这也直观造成新增存款少于新增贷款。存款少增不断演进的后果就是部分银行面临难于放贷的情境(尤其是那些难于将发放的信贷留在本行的中小型银行),而银行体系整体的负债成本也会因为追逐存款而被不断提高 。解决问题有两条路:①央行降准释放准备金;②央行运用OMO工具降息 。 目前的“新增贷款 新增存款”的态势直指中国“非信贷”形式的货币派生萎缩。而在金融严监管路径较为稳定的当下,预计存款的相对缺乏将是一个持续性事件 ,而存款的相对缺乏将会直观的抬升银行体系的负债成本 ,在LPR改革持续推进的时点 ,负债成本的不断上行无疑对银行净息差以及贷款覆盖程度均有不利影响。从宏观大逻辑上说 ,资产创造的“两条腿”缩减至“一条腿”是资产荒的直接体现,而存款结构性的缺乏也将不断倒逼央行降准降息  ,因此我们坚持前期观点 ,认为债市收益率或将在央行再度宽松后进入2的时代 ,10年国债到期收益率在2.8%~3.2%区间震荡  。 正文 从中国人民银行公布的资产负债以及信贷收支报表等报表可以看出,近期银行新增贷款大于新增存款。从历史上看,银行总存款额始终是大于总贷款额的。由于银行通过发放贷款创造存款 ,除去以准备金形式留存在银行的现金部分后 ,二者数额应当相等。而事实上,因为并非所有货币都是通过银行贷款业务产生的,银信合作 、银证合作等形式的“非信贷”货币派生业务(如银行—信托贷款 、银行—委外券商 、银行—基金—购买债券、非标  、债权等)也能创造货币 ,而这部分金额是不计入银行资产负债表中的贷款科目的,这也是银行总存款额大于总贷款额的原因 。 2014-2016年 ,由于存款增速始终较快  ,银行往往陷入“资产荒” ,为一笔存款寻找合适的资产端匹配相对更难 ,而2018年后  ,银行开始进入“负债荒”。由于存款的相对缺乏,而资产匹配负债反而成为了更困难的事情 ,而金融严监管的推进是直接原因  。 “非信贷”的货币派生业务长时间以来一直存在,其和信贷业务共同派生货币,因此新增贷款大于新增存款已经成为一种常态 。但目前这一情况已经发生了逆转,在监管发力的环境下,该类业务持续萎缩 ,而这也在直观上导致了2018年以来的“存款荒”,即由于存款的货币创造能力在下滑  ,导致银行存款余额同比增速相较贷款趋于下行。自2018年以来 ,银行系统内存款荒的声音比较强,基层业务员季末存款达标可能存在难度 。在上篇专题《债市启明系列20191122—如何理解央行近期操作 ?》中提到 ,准备金的不断收紧使得2019年以来的DR007波动出现了明显上行,也从一定程度上说明银行存款压力增大 。虽然存款  、贷款对银行流动性的影响是较为间接的 ,但银行放贷更多却揽存更少,流动性压力是显而易见的。 无论是大型银行还是中小型银行,在2018 、2019两年都延续了存款增长乏力的态势 。本篇报告延续央行思路 ,对创造货币的“非信贷”货币派生业务做出还原 ,并基于此解释银行存款增量较低的原因 。目前的“新增贷款 新增存款”的态势直指中国“非信贷”形式的货币派生萎缩  ,预计存款的相对缺乏将是一个有持续性的事件,而存款的相对缺乏将会直观的抬升银行体系的负债成本 ,而央行直接选择降低OMO利率指引银行负债端成本下降是一个更简单可行的方案。 银行存款低增的资产负债表视角 探究存贷款增量不相等的第一个思路是从银行资产负债表入手。原理上说,无论信用货币的产生是源于信贷或是“影子银行”哪种信用创造,总是会产生存款或一些表外理财 。虽然信用创造或信用沉淀的过程总是伴随着一些表外因素 ,但银行体系总是会自动平衡其资产负债科目 ,使其报表两端平衡 。因此,由于贷款存款均在银行体系报表体现 ,那么其相对变动将会引致其他的资产负债科目变动。从银行体系总资产规模 、银行体系总计对私人部门(包含企业与居民部门)债权以及各项存款的变动来看 ,自2017年三季度起银行各类存款的同比增加额就开始小于债权类资产增加额 ,而从增速来看贷款余额增速将持续的快于存款增速4-5个百分点。 仅从银行负债内部结构来看,存款依旧是负债增长的主力。银行体系在“存款荒”大背景下虽然应当提升主动负债能力,但在负债侧对存款的偏好却并未转变(存款往往是最稳定、最便宜的负债端来源)。将企业 、居民以及各类存款均加总处理 ,对“实收资本”、“债券发行”等项也汇总处理以对商业银行负债端内部结构变动进行观察 。但从2017年10月至今 ,存款科目的年内累计增加是银行负债端的主要组成部分:2019年年内各类存款增加约12.45万亿元(同比显著多增约4万亿元) ,而诸如“对央行负债”以及对金融机构负债增加量变动幅度相对较小,故而各类存款变动的占比已经达到了74%(同比增7.7%) 。因此从负债端内部结构来说 ,银行的负债变动以存款增加为主 ,银行对特定负债类型的偏好并非“新增贷款 新增存款”的主因。从负债各分项的累计同比拉动来看 ,存款对银行总负债的拉动作用相较2018年实际有所提高(相较2018年末提高了1.31%),而对央行 、其他银行以及非银机构的负债在2019年年内始终处于负值水平,直接的提高了存款在负债端的占比。 从“资产-负债”对应角度来说 ,贷款相对存款的多增主要由相对多增对央行&非银负债所冲抵 。仅仅从资产负债表负债端难以展现“资产-负债”的相对增减问题,对银行体系资产负债表资产端应用同样的分类思路 ,将资产各细项汇总至“对私人部门债权”、对银行部门债权等项目中 :观察2017年10月至今的银行体系资产端内部结构,可以发现对私人部门债权的增加依旧是银行资产端变动的主要组成部分,2019年银行资产端波动超过90%的部分都由该项贡献(该项变动在2018年的占比甚至超过了110%),而其他部门债权由于包括政府债券(由于商业银行留存的财政性存款总额不大且在负债端并无直接科目因此一同归入其他项中)故而正向贡献也较大  。如果将资产负债表两段相互轧差 ,就可以找到“新增贷款 新增存款”的直接冲抵项 :2019年年内贷款相对存款的多增部分主要由“对央行”&“对非银机构”的负债相对多增所冲抵;2019年年内贷款相对存款多增约3.15万亿元,而银行体系对央行以及非银机构负债相对多增了约4.13万亿元,其余部分由银行部分以及其他项补齐 。 这一变化反映了央行货币政策操作以及非银存款增多的现状 。如果某一家银行放出的贷款多于揽收的存款时,这家银行方面可能便会寻求央行、其他银行和非银机构的货币拆借以解决准备金难以开展业务的问题 。2018-2019年 ,由于部分银行放贷量大于揽存量,央行即通过释放货币政策工具(例如逆回购以及MLF)缓解银行间市场流动性紧张的情况(这种流动性投放可能并不是针对任一家银行的);同时由于金融监管的稳定推进 ,“银行-非银机构”的信贷派生渠道不断萎缩,银行对非银机构的资产投放逐渐减少 ,而非银机构收回资产便会增加非银存款,使得“非银”项同样能够冲抵“新增贷款 新增存款”,这一过程在2018年以及2019年的后半年可以持续的观察到 ,2019年上半年有所反复 ,这一过程和2019年一季度社融发力以及下半年信托 、资管机构监管重归严格是直接相关的。 这一视角虽然可以揭示银行资产负债表是如何平衡的  ,但依旧有不足之处 。资产负债表变动是货币派生过程的结果,仅仅从“资产-负债”匹配不能完整的展示货币派生的全貌 。而且银行体系报表科目比较笼统 ,并不利于理解这一过程的细节  。 监管推进的政策代价 货币派生有两条渠道:银行传统信贷业务(包括银行购买债券)以及非信贷的货币派生  。前者往往是观测的主要部分,而后者却同样重要 。“非信贷”形式的货币派生往往通过银行衔接“通道”机构对实体经济放贷实现,而为了满足监管要求以及规避资本计提 ,该项的会计处理以及宏观加总往往较为复杂 ,难以直接观测 。 我国自2017年起为化解金融系统性风险开始了严监管进程 ,改革的结果有目共睹,金融风险有所降低 。但改革的持续推进也压缩了我国货币派生的非信贷渠道  ,若一家企业通过银信合作的方式获得了一笔贷款 ,这笔款项将形成一般存款 ,但却并没有形成相应的贷款(可能会被计入对非银机构债权科目),这也是我国各项存款的总额大于各项贷款总额的原因 。因此,直接使用“各项存款-各项贷款”可以粗略估计出这种“类信贷”业务的总额度 ,这一业务在2016年8月达到历史最高值45.6万亿元,随后开始逐渐缩减 ,目前余额约为40.4万亿元,与银行贷款的比例约为1:3.5 ,总量值得关注。该项余额自2017年6月即进入下行期 ,迄今大约已经下降了约4.7万亿元,而2019年年内即下滑了约8400亿元。金融监管的推进使得非贷款的货币创造持续下滑  ,吸收了信贷创造的存款 。 由于仅仅使用“存款-贷款”方法估计“非信贷”的货币创造存在一定误差(没有考虑现金项 ,对财政存款的作用也没有直接展示) ,延续央行孙国峰司长的思路 :利用全社会各类货币的表现形式减去银行传统“信贷”业务(贷款 、购债以及外汇购买)的存续额  ,跟进更新央行成果 ,来更加精准的估计“非信贷”形式的货币创造余额 。 由于诸如各类信托资产余额 、券商委外等资管数据可得性很差,因此不采用传统的将各个资管子项相加进行估计的思路。同时 ,由于银行购买国债、地方债的行为并非直接的货币派生 ,因此针对财政存款要进行递减处理;由于部分私人部门货币转化为了非保本型理财,故而表外理财部分也应当被认为是货币的表现形式,同理银行发行债券或者募股增资也应当计入调整项目;因此借鉴这一公式进行估算 :非信贷部分=各项存款+银行股债+表外理财-传统信贷 。估计结果显示,目前“非信贷”的货币创造额同“存款余额-贷款余额”数值较为接近(历史上二者有一定差距,推测由于理财统计以及银行机构持宅统计引起)。截止2019年10月 ,该项余额约为40.4万亿元,相较2018年末减少了约2.9万亿元(也吸收了等额的存款使得存款相对少增),同新增存贷款的差额基本一致 ,较好的修复了“存款-贷款”算法的误差。 金融供给侧改革的推进叠加经济增长换挡期将使银行存款相对短缺持续较长时间。目前 ,金融监管层继续推进金融严监管是确定性事件,因此“非信贷”的货币派生业务萎缩将是持续性的 ,而这也直观造成新增存款少于新增贷款。由于目前信贷投放增速依旧承压  ,故而表内信贷派生的货币也相对显示不足,二者相互叠加的结果就是:金融严监管的政策代价就是部分银行将面临存款相对短缺的压力 ,这种短缺是结构性的 、有持续性的 。从这一角度上说,银行缺乏存款 、超储率始终维持低位 、货币乘数处于极限位置以及央行不断降准降息都是一脉相承的。而存款少增不断演进的后果就是部分银行面临难于放贷的情境(尤其是那些难于将发放的信贷留在本行的中小型银行) ,而银行体系整体的负债成本也会因为追逐存款而被不断提高  。解决问题有两条路:①央行降准释放准备金;②央行运用OMO工具降息 。 债市展望 本篇系统性的回答了存贷款总量以及存贷款增速上的差异,目前的“新增贷款 新增存款”的态势直指中国“非信贷”形式的货币派生萎缩。而在金融严监管路径较为稳定的当下 ,预计存款的相对缺乏将是一个有持续性的事件,而存款的相对缺乏将会直观的抬升银行体系的负债成本 ,在LPR改革持续推进的时点 ,复制成本的不断上行无疑对银行净息差以及贷款覆盖程度均有不利影响。解决这一问题显然不可能依赖监管层面直接转向 ,央行降准释放资金可能更需节奏上的考虑,而央行直接选择降低OMO利率指引银行负债端成本下降是一个更简单可行的方案,所以 ,我们认为央行未来应该开展“非对称降息”  ,即相对于MLF降息 ,更大幅度的下调OMO利率。从宏观大逻辑上说,资产创造的“两条腿”缩减至“一条腿”是资产荒的直接体现,而存款结构性的缺乏也是不断倒逼央行降准降息(这种影响往往是潜移默化的)  ,因此我们坚持前期观点 ,认为债市收益率或将在央行再度宽松后进入2的时代 ,10年国债到期收益率在2.8%~3.2%区间震荡。(文章来源 :明晰笔谈) (责任编辑:DF078) 郑重声明  :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。12月7日 ,由证券时报主办,华泰证券特别承办的证券时报第二届全国私募实盘大赛启动仪式暨首届大赛颁奖礼在上海举行 。 华宝基金副总经理李慧勇发表了题为《2020年宏观经济与大类资产配置》的主旨演讲 。 李慧勇看来 ,投资要把握大趋势 ,尽管未来充满了不确定性,但中美贸易冲突、中国实体经济转型以及中国金融转型这三大主线基本上勾勒出了资本市场的大环境  。2019年各类资产都获得了不错的投资回报,2020年能否还有这么高的收益 ,很大程度上取决于流动性。以下为券商中国记者整理的李慧勇演讲内容要点: 宏观环境 :三大确定性的变化 之一:中美关系暨新的大国关系 越来越多的人认识到贸易冲突本质上不是贸易冲突 ,是全面的冲突 。尽管不会看到冷战,但是中美关系再也不可能回到此前那么亲密的关系。中美贸易冲突的演变会不时的影响风险偏好RISK ON 还是RISK OFF 。其演进对世界经济走向 、产业金融格局 、科技趋势都会产生非常大的影响 。 之二:中国实体经济转型 李慧勇认为 ,转型都是倒逼的 ,而且转型具有历史性,没有一劳永逸的解决办法,每个历史阶段都有自己的目标 ,也都有相应的解决方式 。当前阶段的转型缘起重工业副作用以及次贷危机,贯穿着人口红利减少 、城市化进程放慢,表现是经济从高速增长到中速增长 ,核心是从粗放式增长到高质量发展 。另外中美贸易战只是中国转型的加速器,中国未来向何处去,取决于能不能实现战略转型 ,而未来转型能不能成功,要看能不能实现一个新的需求和一个新的供给的匹配,实现更好更长时间的增长 。 而未来应该重点关注四个新的增长点,主要是一带一路的建设、新型城镇化 、技术红利和中国特有的改革红利。城镇化要做到市民化,让农村居民的生活方式与城镇居民一样,以期提高内需;技术红利是要充分利用中国强大的资源动员能力 、规模经济和工程师红利来助力中国技术赶超  ,让中国从制造大国转变到制造强国 。 之三 :中国金融转型 金融是一把双刃剑 ,既要利用金融来加速经济转型,同时要避免金融加剧经济波动,避免金融风险。2012至2017年金融大创新初衷是解决融资难融资贵的问题;2017年开始的金融规范是为了解决金融无序发展带来的金融风险问题 。 金融转型要做的,首先是去杠杆 ,中国的问题不是杠杆率太高,而是速度过快 ,从2006年的150%杠杆率到2016年的250%增长率 ,速度惊人。但同时也要认识到杠杆是有利于经济增长的,经济要发展必然要加杠杆  。 解决这个矛盾的关键是采取日本模式处理杠杆 ,通过政府杠杆替代非政府杠杆来促进经济稳定增长。其次是利率和汇率的市场化改革 ,中国的资金价格存在多元性 ,未来要逐渐形成市场化的统一的基准利率体系 ,使得价格能够反映市场供求变化。过去一直没有一个很好的突破口 ,今年推出了LPR基准利率,利率市场化迈出了重要的一步 。 2019年大牛市后 ,2020年要降低收益预期 2019年是一个大牛市 ,主要资产都获得了不错的收益 ,主要原因在于经济下行压力加大,全球重启量化宽松  。在全面牛市之后,2020年在战略上要降低收益预期 。而流动性宽松与否是2020年大类资产配置的关键。 降准是必然的 ,大家的分歧在于会不会以及多大幅度降息 。李慧勇认为中国大概率会在二季度前后降息 ,预计MLF和LPR仍有30BP左右的下行空间 。原因一是在经历一到两个季度的企稳之后 ,由于房地产投资和出口的回落 ,中国经济可能再次承压;二是猪肉导致的通胀对货币政策的影响更多是心理层面的,不会有实质影响;三是宽松的财政政策需要更宽松的货币政策配套 。在2019年大幅减税降费之后,2020年财政政策重点是增支 ,赤字和专项债规模都有望增加,需要宽松的货币降准降息去支持。 从国际环境上来讲 ,要特别关注特朗普为了选举连任,倒逼美联储采取更加宽松的货币政策 。如果美联储再次降息 ,可能在全球范围内掀起新一轮的降息潮 。 资产配置 :在宏观确定性中寻找投资确定性 中国进入了金融资产配置的大时代 ,核心因素是市场化加速,利率下行,所有的资产都要重估 。次要因素是资本市场改革 ,提升市场投资价值 。包括人民币国际化,外资进入;中长期资金入市 ,配置需求增加股票。 目前市场估值低,安全性高 ,A股目前总体估值PE为16.7倍,创业板指估值PE为52.1倍 ,中小板指估值PE为25.3倍  ,均处于历史底部附近 。未来股市要关注存量经济中的龙头,蓝筹和增量经济中的龙头;科技这两条主线 ,结构性牛市,龙头为王的现象会是未来的一个趋势 。 债券方面,目前收益率以区间震荡为主,未来将趋势下行。利率下行最重要的因素是利率市场化推进 ,利率向经济增长决定的更低的水平回归 ,目前的利率依然过高。(文章来源:券商中国) (责任编辑 :DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。

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